原标题：期债可再度做多
来源：期货日报
作者：李明玉
进入8月以来，尽管经济基本面被陆续公布的经济数据证实走弱、未来货币政策宽松仍有空间，但是由于受到政府债券的集中供给带来的压力压制，导致国债期货高位回落近1元。尤其是本周一关于地方债年内发完的消息更是导致国债期货大跌。后期看，外需确定走弱、内需受疫情以及洪涝灾害拖累、经济基本面继续走弱、政策易松难紧以支持政府债券集中供给，债市依旧看涨。关注调整后再度做多机会。
实体融资需求持续走弱，紧信用对经济的负反馈开始显现。最新公布的7月金融、信贷数据反映出紧信用、宽货币进程仍在继续，而随着地产调控的不断深入，代表实体融资需求的居民和企业的中长期贷款，相比往年同期的强势程度呈现超季节性下降，反映实体的融资需求确在走弱，一定程度上表明持续的紧信用，终对实体经济产生负反馈。其中对于社融增速而言，相比上个月的持平，本月回落0.3个百分点，表明紧信用进程仍未结束。社融的再度收缩主要受政府债券融资、贷款减少且结构恶化以及表外票据超季节减少等三项的拖累。尤其是贷款方面，7月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增905亿元，略低于预期，但结构进一步恶化，主要依靠票据和非银贷款支撑，而中长期贷款占新增贷款比例进一步下降，实体融资需求仍偏弱。整体看，企业中长期贷款同比减少，反映出实体经济融资需求可能有所转弱。需要关注企业中长期贷款同比减少的情况是否延续。地产贷款集中度考核，对居民中长期贷款形成约束，关注年内居民贷款的增长点是否转向消费贷等短期贷款。未来“广义紧、狭义松”格局下，后续社融增速仍会逐步回落。
经济压力不减，债市收益率仍有下行空间。最新公布的7月工业增加值、投资等经济数据明显低于市场预期，不但需求全面回落，产出也明显放缓。短期来看，更多是因为受到了国内疫情的散发和洪涝灾害等短期影响的冲击，导致读数偏低。但即便是后续经济数据较7月修复，整体趋势上仍有回落压力，且整体读数会大概率弱于上半年。具体从需求方面，作为需求核心的房地产全面下行，加上基建投资快速回落，拖累固定投资快速放缓；消费品零售两年平均增速从4.9%降至3.6%，消费也出现明显下行。结合7月外贸数据有所放缓，需求端全面回落。产出方面，一方面是需求走弱，不少中下游行业产出放缓，另一方面是限产限电，很多中上游行业产出受限，导致工业生产超预期回落；工业相关服务业下行，加上居民相关服务业走弱，整体服务业产出也同步回落。在房地产调控趋严背景下，随着商品房销售和土地出让走弱，后续新开工和投资面临较大下行压力，即便地方债发行加速使得基建降幅收窄，对整体投资而言支撑仍然相对有限。如果再叠加疫情反复对消费的冲击以及美国财政补贴到期之后外需加速下行风险，后续全球经济下行压力可能将有更多体现。由于国内商品价格仍然高企，积极财政乃至基建仍然受限，这就需要货币政策继续保持宽松，通过营造宽松的流动性环境来缓解实体经济走弱压力，这对债券仍然是非常有利的。
超预期续作MLF，对冲政府债券供给冲击。8月16日，央行开展6000亿元MLF操作，超市场预期，中标利率维持在2.95%不变。央行当日发布公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利（MLF）等因素，当日人民银行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。整体来看，虽然净回笼1000亿元，但流动性投放要整体好于预期，央行不改“稳字当头”，延续了灵活精准、合理适度的政策思路。综合考虑财政收支、政府债券发行等因素，为调节货币市场流动性，即便地方债供给放量，央行大概率会进行相对应的流动性投放对冲。国内也会实时观测海外经济体货币政策的动态，一旦海外货币政策收紧，央行也会相应做好准备，尽量避免诸如美元流动性收紧等外围因素扰动对境内市场的负面影响。（作者单位：新湖期货）
责任编辑：赵思远
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